圣农发展有望补位,速成鸡事件重创肉鸡行业

近期,我们对圣农发展进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、产能扩张速度、产品销售情况、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有:

去过肯德基[微博]、麦当劳[微博]的人,不一定知道圣农发展,却十有八九吃过它的鸡肉。此前一段时间,速成鸡事件重创了肉鸡行业。
作为肯德基麦当劳中国的主要供应商之一,圣农发展面临的压力自然不小。圣农发展去年前三季营业收入291,092万增长39%;营业利润7,513万,反而下降76%;归属母公司所有者净利润9,573万,同比下降69。这超出了之前业绩下滑50%以内的预告范围。而据其最新预告,圣农发展2012年全年净利润下滑幅度为70%到100%。
这并不完全是速成鸡造成的,更多的因素还包括肉鸡价格下降、饲料成本价格提高。去年三季度以来,肉鸡养殖全产业链基本处于亏损状态。
据圣农发展披露,圣农发展是肯德基中国的前三大供应商之一。近几年来,肯德基对圣农发展营收贡献稳定在20%左右,为圣农发展第一大客户。
而麦当劳指定的肉类供应商铭基公司则是圣农发展的第二大客户。据其招股书披露,2006年至2009年上半年,铭基对圣农发展的营收贡献比分别为6.63%、5.53%、13.22%、11.68%。这还没有加上,麦当劳另一个指定肉类供应商福喜的贡献额。
这是一个围绕白羽鸡的产业链。肯德基麦当劳采用的鸡肉原料基本是从美国引进的白羽鸡。白羽鸡与国内黄羽鸡的区别是,后者生长周期长,肉质显老。
国内的三大养鸡上市公司圣农发展、益生股份和民和股份,基本上都是围绕白羽鸡做文章。我一直很好奇,同是养鸡公司,为什么山东益生股份毛利率远远高于圣农发展。
2009年至2012年9月,益生股份毛利率分别为34.43%、23.47%、40.2%、21.04%。而圣农发展同期毛利率为20.9%、19.16%、20.78%、7.77%,差距非常大。而民和股份的毛利率最低,去年前三季只有2.16%。除了益生股份还有部分毛利率较高的种猪业务外,更大原因在于两者产业链的不同。
圣农发展采用的是自繁自养自宰的全产业链模式,从美国进口祖代种鸡,繁殖成父母代种鸡,再繁殖成商品代肉鸡,产业链延伸至后期的屠宰及销售。
而益生股份主要其中在产业链最前端,从美国进口祖代鸡后,繁殖父母代鸡,再将商品代鸡苗卖给下游的民和股份。产业链越往前端走,毛利率最高。而民和股份主要从益生股份这类公司买入鸡苗,直接养殖,故毛利率最低。
而圣农发展毛利率居中是因为,全产业链能减少前端或者末端变动带来的系统性风险。代价是,其增长主要由规模拉动,在各种因素影响下,利润增长速度低于收入增长速度,甚至收入增长利润反而下降的情况也正常。
当然,成为麦当劳肯德基直接供应商最大的好处是,圣农发展基本上不用太担心回款的问题。圣农发展应收账款占总资产比例很低,只有2.3%。
而肯德基遭遇速成鸡风暴后,被曝出抗生素问题的六和集团被剔除出了供应商名单。圣农发展则福祸难定。肯德基缩减供应商名单,对圣农而言是件好事。但抗生素危机,一时难散。

上海福喜事件爆发后,肯德基、麦当劳等多家快餐企业已终止对上海福喜的原料采购业务,并四处寻觅新的原料供应商。受此冲击,麦当劳部分餐厅的汉堡和肉等产品出现断货。

关注1:公司逆势扩张积极建设新产能,产能按计划持续扩大

据新华网报道,麦当劳3日发表声明称,本周将在中国部分城市恢复完整菜谱。麦当劳正向现有其他供应商追加订单,同时寻找新供应商。

公司战略是进一步提高公司产品的市场占有率与竞争力,为广大消费者提供更多的放心肉食品,计划将生产规模扩大至年产7.5亿羽白羽肉鸡,并将60%冻鸡肉产品做成深加工鸡肉产品,通过加强对品牌价值的提升,最终实现在全球范围内实现产品配臵销售。公司首次公开发行股票和非公开发行股票募集资金投资项目均已全部达产。公司首次公开发行股票“新增4,600万羽肉鸡工程建设项目”已达到预期建设目标。公司向特定对象非公开发行股票募集资金投资项目“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”已达到预期建设目标。另外非募集资金投资的重大项目有:福建圣农发展有限公司”年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程建设项目”;福建欧圣农牧发展有限公司”年新增3,000万羽肉鸡工程建设项目”;欧圣实业有限公司”年新增6,000万羽肉鸡工程建设项目”。面对外部多重不利因素,公司对新建项目的投资节奏进行了调整,以保存实力、适应当前的市场环境为主,后续投资计划将择机启动。对浦城圣农和欧圣实业的建设项目实行分期建设、分期配套。公司对市场环境进行了充分的分析,及时地调整了新建项目的投资节奏,其中,浦城圣农“年产1.2亿羽全产业链项目”分为两阶段进行建设,目前第一期0.6亿羽项目工程已正式投产,第二期0.6亿羽项目工程将择机启动;政和欧圣实业“年产0.6亿羽肉鸡全产业链”项目亦分两期实施,第一期0.3亿羽工程已于2014年3月逐步投产,二期项目仍将择机启动。

业内人士认为,食品安全就像一把双刃剑,让部分企业接受考验,同时又让部分企业获得机遇。昨日,《每日经济新闻》记者注意到,不少券商分析师认为,福喜事件对圣农发展等大型国内供应商而言是个契机。

关注2:公司竞争优势是拥有自繁自养自宰一体化的产业链

圣农供货份额或提升

产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。公司祖代种鸡养殖规模按计划扩大,随着祖代鸡的逐步引进并投产,使公司的父母种鸡和商品代肉鸡基本实现了自给,公司肉鸡产业链生物安全得到进一步保障,有利于进一步提高生产效率,降低生产成本。公司一体化的产业链从下游的肉鸡屠宰加工纵向延伸至上游祖代种鸡养殖,现代化程度高、产业链完整。一体化的产业链使公司在成本控制、疫病防控、产品“优质、可控、可靠、可追溯”、规模化经营、供货稳定等方面拥有明显的竞争优势。同时,基于特殊的地域环境约束、资金约束和人才约束、管理体系以及运营系统等多方面的原因,同行业其他公司难以简单模仿。

在福喜使用过期肉问题被曝光后,肯德基、麦当劳等下游企业纷纷陷入舆论漩涡,上游供货商如圣农发展也未能幸免。

关注3:公司产品品质得到广大客户进一步认可,市场份额快速提升

据圣农发展介绍,公司是肯德基的长期合作伙伴,是双汇、太太乐的重要供应商,是肯德基的国内最大鸡肉供应商。此外,子公司福建欧圣农牧发展有限公司是麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商,也是唯一的“一条龙”鸡肉直接供应商。

“速成鸡事件”发生后,我国的白羽肉鸡消费市场受到较大的影响和冲击,特别是“H7N9流感”爆发后,我国的家禽行业面临巨大的销售压力,部份地区甚至出现停止销售现象。大客户增强食品安全重视、提高了面向一条龙养殖企业的采购比例。公司得益于一体化全产业链,以及公司多年来坚守的“品质最优、成本最低”经营理念,公司产品在主要大客户的采购份额显著提升。公司依托独有的全产业链安全生产模式,吸引了大量优质客户订单,使公司供应优质客户的产品数量有了较为明显的提高,巩固了公司在其供应链中的核心地位。同时,公司强化营销,在终端客户渠道上取得了较大的成就,成功与部分学校、商超、高端工厂直接对接,有效降低了中间环节的营运成本,为将来公司扩大直销终端渠道奠定了基础。公司是肯德基的国内前三大鸡肉供应商之一、铭基(麦当劳指定肉类供应商)的长期合作伙伴和福喜(麦当劳指定肉类供应商)、德克士的核心鸡肉供应商,是双汇、太太乐的重要供应商,子公司福建欧圣农牧发展有限公司是麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商,也是唯一的一条龙鸡肉直接供应商。公司已经与沃尔玛建立合作关系,有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。

对此,有券商分析师告诉记者,近期食品安全事件频发,圣农发展的大客户对渠道采购策略进行了调整。此次事件对圣农发展的负面影响或有限,鉴于公司具有垂直一体化全产业链,产品品质优势较为明显,下游客户出于安全考虑,将更多直供订单转给圣农发展。

关注4:肉鸡养殖行业加速洗牌,公司将在行业整合过程中率先脱颖而出

齐鲁证券则明确指出,大客户已大幅提升了对圣农发展产品的采购份额,以肯德基为例,单月销量已超过6000吨,占肯德基华南部分地区采购量60%左右。在第三季度,圣农发展大客户销售价格稳步上升,调研显示,部分客户采购价格上涨1000元/吨,拉升均价200元/吨,同时预定量同比大幅提升。

2013年是我国白羽肉鸡30多年发展史上最为严峻的一年。2012年底的“速成鸡”风波尚未平息,2013年3月我国又爆发了“H7N9事件”,而本次“H7N9事件”的影响的持续时间较以往流感事件更长、爆发面积更大、对行业造成的冲击也比以往更猛烈,中国的白羽肉鸡行业经历了前所未有的危机与残酷的洗礼。根据中国畜牧业协会不完全统计,2013年国内肉鸡养殖行业亏损超过1000亿元。同时,由于近年来,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种数量急剧增加,给产业链下游造成明显压力,导致种鸡产业出现产能过剩现象。另外,我国宏观经济下行以及“三公消费”政策的出台,对我国的肉类消费产生一定的影响,我国的鸡肉价格和消费量出现明显的下滑。在上述多重因素的共同影响和冲击下,我国的白羽肉鸡行业出现了历史上少有的全行业亏损现象。“H7N9事件”给肉鸡养殖行业带来的重创已经超过2005年的禽流感影响,但同时也为肉鸡养殖创造了机会。在经历一次又一次的洗牌后,国内肉鸡规模化养殖程度将逐渐提升。与此同时,“H7N9事件”的发生也加大了民众对肉鸡防疫及产品质量安全的关注度。因此,具备良好防疫及质量控制能力的规模化肉鸡养殖企业将在此次行业整合的过程中率先脱颖而出并获得较大的发展空间,将有利于公司市场占有率的提高。

面对上述情况,记者昨日多次致电圣农发展,但其董秘陈剑华手机一直处于无人接听状态。

结论:公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元,归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为73.87倍、28.22倍。首次关注给予“推荐”评级。

二季度业绩扭亏为盈

风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。

在遭遇2013年禽流感困局后,家禽养殖行业持续大幅亏损,从种鸡、孵化、商品代养殖以及下游的屠宰,全行业无一幸免。

在此背景下,2014年种禽企业加大主动性以及被动性减产,淘汰量加大,商品代养殖量也不断减少。尤其是今年3月白羽肉鸡联盟召开产业会议,旨在控制白羽鸡总量(4月1日起,祖代种鸡满50周必须淘汰,逐步减少总量的20%)。

分析人士认为,按照禽链生长周期,2014年下半年行业景气有望逐渐恢复。《每日经济新闻》记者注意到,圣农发展上半年完成营收29.12亿元,同比增52.37%;实现净利润4351万元,同比增118.65%。事实上,今年一季度该公司尚亏损1.16亿元,这意味着公司二季度单季盈利高达1.6亿元。

海通证券研报称,圣农发展目前光泽县境内投资已完成
(含定向增发募集资金投资项目),而浦城圣农投资项目已于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,达产率逐步提高(预计第一阶段的6000万羽产能将于2014年8月达到满负荷)。另外,欧圣实业的投资项目于2014年4月投产第一个父母代种鸡场,计划2014年12月开始肉鸡屠宰加工,而圣农发展全年肉鸡屠宰加工量将达2.70亿羽。

事实上,业绩扭转的不仅是圣农发展,同为禽产业链上的*ST民和预计上半年扭亏,利润超过800万元;华英农业虽亏损5000余万元,但亏损幅度同比收窄。

据华鑫证券报告显示,目前行业在产祖代鸡存栏量在105万套左右,后备约60万套左右,上半年祖代鸡引种量约在50万套,较去年89万套有明显下滑。为强化行业去产能,白羽肉鸡联盟规划在目前祖代鸡存栏量基础上再减10%。在整个行业去产能的大背景下,肉鸡价格上升的中期趋势已确立。

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